作者|鄭皓元 實習(xí)生|胡若葭

主編|陳俊宏

江南布衣（03306.HK）于9月8日披露2024/25財年全年業(yè)績報告。江南公告顯示，布衣公司全年實現(xiàn)營收55.48億元，年凈kpl賽事競猜同比增長4.64%；凈利潤為8.98億元，利潤同比上升6.0%；經(jīng)營性現(xiàn)金流為11.33億元，增至同比下滑29.2%。億元報告期內(nèi)，推進營收增長主要得益于線上及經(jīng)銷渠道的全渠貢獻。

盈利能力方面，道融江南布衣毛利同比增長4.1%至36.39億元；毛利率微降0.3個百分點至65.6%，江南主要受渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整影響。布衣其中，年凈直營店毛利率同比提升0.7%至73.9%，利潤經(jīng)銷商店毛利率同比下降0.5%至58.8%，增至線上渠道毛利率則提高0.4%至64%。億元kpl賽事競猜凈利率小幅提升0.2%至16.2%。銷售及營銷費用同比增長8.03%至19.77億元，占收入比重35.6%，費用上升主要系線上渠道拓展所致。

從品牌維度看，成熟品牌JNBY實現(xiàn)營收30.13億元，同比增長2.3%，占總收入的54.3%。成長品牌包括男裝品牌速寫（CROQUIS）、女裝品牌LESS及童裝品牌jnby by JNBY，該組合營收為3613萬元，同比略降0.5%，主要受CROQUIS收入減少影響。新興品牌組合涵蓋POMME DETERRE（蓬馬）、JNBYHOME、onmygame及B1OCK，共實現(xiàn)營收3.61億元，同比大幅增長107.4%，收入占比由3.3%提升至6.5%，規(guī)模接近翻倍。

銷售渠道方面，江南布衣仍以線下渠道為主，整體呈現(xiàn)線上加速發(fā)展、線下轉(zhuǎn)型趨緩的態(tài)勢。直營店營收為20.78億元，同比減少6.2%，占比37.4%；經(jīng)銷商店營收22.69億元，同比增長9.6%，占比40.9%；線上渠道營收增長超過18%，占比升至21.7%。公司指出，線上快速增長一方面源于原有品牌在電商平臺的穩(wěn)健增長，另一方面得益于純線上運動童裝品牌onmygame的并表貢獻，該品牌在本財年增長超預(yù)期，推動線上銷售占比提升。

門店數(shù)量方面，截至2025年6月30日，江南布衣實體門店總數(shù)達2117家，較上年凈增92家。其中直營門店492家，同比減少4%；經(jīng)銷門店1625家，同比增長8%。可比同店增長率微降0.1%。公司表示，受經(jīng)濟大環(huán)境波動影響，線下客流減少是客觀現(xiàn)實，未來將通過門店優(yōu)化提升單店運營效率。

針對直營店減少、經(jīng)銷店增加的結(jié)構(gòu)變化，江南布衣投資者關(guān)系總監(jiān)強一嵐表示，公司渠道結(jié)構(gòu)將保持基本穩(wěn)定，直營與經(jīng)銷比例不會出現(xiàn)大幅調(diào)整。在一線及核心二線城市，公司以直營為主，注重長期運營；三四線城市則以經(jīng)銷為主。部分非核心地區(qū)的直營轉(zhuǎn)經(jīng)銷調(diào)整，有助于直營團隊更聚焦精細化運營。

區(qū)域表現(xiàn)上，內(nèi)地市場營收達551.48億元，占總收入的99.4%；海外市場營收3360萬元，同比增長4.6%。首席財務(wù)官范永奎強調(diào)，江南布衣過去三十年深耕國內(nèi)市場，未來主戰(zhàn)場仍在中國，但公司也致力于推動海外拓展，重點在于提升品牌國際影響力，而非單純出口產(chǎn)品。

會員體系是江南布衣業(yè)績的重要支撐。財報顯示，會員零售額占總銷售額的80%，與去年同期持平；活躍會員數(shù)56萬，略高于上年的55萬；年消費超5000元的會員數(shù)超過33.7萬，同比增長近5%，其年消費零售額超過48.6億元，占線下零售額的60%以上。

值得注意的是，江南布衣依賴高粘性會員體系，但高客單價和較少折扣在某種程度上或限制了用戶規(guī)模的擴張。對此，強一嵐向網(wǎng)易財經(jīng)表示，公司不依賴高折扣策略，而是通過產(chǎn)品品質(zhì)和服務(wù)體驗吸引青睞設(shè)計師品牌風(fēng)格的消費者，持續(xù)擴大會員基礎(chǔ)。

營運能力方面，公司存貨規(guī)模增至9.22億元，同比增長29.5%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)增加2天至156天。經(jīng)營性現(xiàn)金流同比下滑29.2%，主要因新品備貨增加、當(dāng)季產(chǎn)品售罄率變動及往季庫存消化速度影響。強一嵐指出，存貨周轉(zhuǎn)效率與業(yè)務(wù)模式相關(guān)，為支持新品上市，公司不追求過高周轉(zhuǎn)速度；整體售罄率目標(biāo)維持在65%-70%，約有30%-35產(chǎn)品轉(zhuǎn)入下一年銷售，因此150-200天的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)屬于健康水平。目前現(xiàn)金流仍高于凈利潤，可支持不低于75%的分紅計劃。

報告期內(nèi)，江南布衣以167.2萬元收購杭州目里品牌管理有限公司100%股權(quán)，其旗下買手制百貨品牌B1OCK將進一步豐富公司設(shè)計師品牌矩陣。對于未來是否會通過并購繼續(xù)擴張，范永奎向網(wǎng)易財經(jīng)表示，公司對并購持謹慎態(tài)度，未來三至五年的增長仍以現(xiàn)有品牌為主，80%營收來自線下門店。盡管新興品牌增速顯著，但目前體量仍較小。

江南布衣在業(yè)績會中多次強調(diào)ESG戰(zhàn)略目標(biāo)。針對使用可持續(xù)材料可能帶來的成本上升與長期回報問題，范永奎向網(wǎng)易財經(jīng)表示，成本雖有所增加但幅度有限，公司上市以來的高分紅率和穩(wěn)健毛利率表明其對投資者具備長期回報價值。

未來發(fā)展方面，范永奎表示，面對行業(yè)波動，公司將積極推進全渠道融合，提升單店業(yè)績，深化以粉絲為核心的會員體系建設(shè)。同時，2026財年實現(xiàn)百億零售目標(biāo)的方向保持不變，“盡管存在挑戰(zhàn)，公司暫不調(diào)整該零售目標(biāo)”。