虧損7億之后，國內保險業最大獨立AI科技公司闖關IPO

作者|王晗玉

編輯|張帆

封面來源|視覺中國

國內“首家互聯網保險公司”眾安在線很快或將為市場送上又一家IPO。

近日，后國暖哇洞察科技有限公司（以下簡稱“暖哇科技”）向港交所主板遞交上市申請，內保pg下載摩根大通和匯豐銀行擔任聯席保薦人。險業

2018年，獨立眾安在線聯合多方資本共同成立暖哇科技，公司當前為暖哇科技第一大股東，闖關持股31.65%。虧損科技

根據咨詢機構弗若斯特沙利文的后國報告，以2024年處理的內保保險案件數量計，暖哇科技是險業中國保險業最大的獨立AI科技公司，以2024年收入計，獨立該公司是公司中國健康險行業具備全棧風險分析能力的最大的AI科技公司。

然而這家“中國保險業最大”的闖關獨立AI科技公司，截至2025年上半年仍未擺脫虧損狀況。虧損科技

招股書中介紹，雖然截至2024年底，暖哇科技已累計服務90多家保險公司，并包括按2024年保費計算中國前十大保險公司中的八家。

但過度依賴關聯方的業務結構和近年來的持續虧損，仍引得市場質疑：在頭部險企紛紛將AI上升至核心戰略的背景下，眾安在線為何作為大股東投資一家獨立的AI科技公司？“AI概念”盛宴過后，缺少盈利支撐的AI故事又能講多久？

虧損7億元后，尋求上市

當前，暖哇科技持有保險中介牌照，不過與傳統依賴中間費貢獻營收的保險中介企業不同，暖哇科技主要通過提供AI解決方案向險企收取服務費。pg下載

具體來看，該公司的核心業務是AI承保和AI理賠，通過“阿拉莫斯”和“羅布泊”兩個核心系統為保險公司提供承保和理賠服務。

暖哇科技業務模式，圖源：企業招股書

其中阿拉莫斯系統于2024年上線后，根據招股書的說法，截至2025年6月30日止六個月，已達成97.5%的保單續保率（按特定期間已續保保單數量除以同期應續保保單數量計算)；協助客戶篩選出3.0%至10.0%的高風險受保人；由AI智能體多次接觸的客戶所產生保費收入較系統上線前增加29.0%

羅布泊系統上線后，截至2025年6月30日，AI理賠解決方案實現最高 80.0%的自動審核率(按無人工介入情況下結案的理賠案件數目除以理賠案件總數計算)；理賠案件最快可在約1分鐘內完成，

憑借上述業務，暖哇科技于招股書記錄的2022年至2024年期間，營收復合年增長率達65%，于2022年、2023年、2024年及2025年上半年，公司分別實現收入3.45億元、6.55億元、9.44億元和4.31億元。同期毛利率分別為57.70%、58.30%、49.80%和51%。

但該公司于最新的業績記錄期間尚未實現盈利，在2022年、2023年、2024年及2025年上半年分別錄得凈虧損2.23億元、2.4億元、1.55億元和9988萬元，累計虧損超過7億元。

不過若去除可轉換可贖回優先股的公允價值，暖哇科技在2023 年、2024年以及2025 年上半年經調整后凈利潤為正，分別為1851萬元、5750萬元和2490萬元。

這意味著，該公司業績虧損是受金融工具的市場價值變化影響而呈現的賬面虧損，并不能反映暖哇科技實際的經營狀況。但其現金流壓力仍無法忽視。

招股書顯示，2022年-2023年及2025上半年，暖哇科技經營活動現金流均為負值，累計凈流出約4.7億元，僅2024年曾回正至703.9萬元。

同時，至2025年上半年底，暖哇科技現金及等價物為1.28億元，流動負債則有16.96億元，顯示其現金資產不能覆蓋流動負債。

短期償債壓力之下，上市或可緩解燃眉之急。不過在經歷初期的AI狂歡，資本市場不再盲目追捧“AI概念”，轉而信奉可靠的盈利前景。在艱難自造血的境況下，面臨償債壓力的暖哇科技還能否獲得一個好的估值？

“好爸爸”眾安在線

盡管公司賬面持續虧損，但背靠眾安在線也給了暖哇科技持續投入的底氣。

招股書顯示，眾安在線是暖哇科技的第一大客戶。在2022年至2025年上半年期間，該公司來自眾安在線的收入分別為2.7億元、4億元、4.27億元及2.14億元，占其收入比重分別為78.70%、61.80%、45.20%及49.60%。

盡管大客戶占比在近年持續下降，但暖哇科技仍有近半數營收依賴眾安在線。

與此同時，眾安在線還位列暖哇科技前五大供應商。2022年至2025年上半年，暖哇科技就具體服務分別向眾安在線支付了1231萬元、538萬元、392萬元及115萬元。

通常而言，一家公司的供應商與客戶會保持對立關系，以維持其采購時壓價、銷售時提價的利潤空間。當供應商與客戶來自同一交易方時，會令對手公司的成本、收入陷入相對透明，從而令前者形成議價優勢。

因此對于暖哇科技，主要大客戶和供應商均來自眾安在線，亦有可能令其經營狀況更大程度上受制于眾安在線，自身抵御風險能力進一步下降。

此外，盡管暖哇科技也在逐年提高外部客戶占比，但就其專注的AI科技來看，近年來AI也一直是各家險企發力投入的領域。相比對外采購AI解決方案，大型險企更傾向于自研。

觀察招股書，可發現AI承保業務是暖哇科技的主要營收來源，至2025年上半年，該項業務收入占公司總營收比重仍超過70%。

圖源：企業招股書

結合研發費用來看，暖哇科技在2022年-2024年及2025年上半年研發開支分別為6807萬元、6930萬元、9399萬元、3398萬元，占同期收入的19.8%、10.6%、10.0%、10.4%及7.9%。

相比之下，頭部險企往往投入更高，并紛紛成立了科技子公司，且在承保、理賠環節亦卓有成效。

例如，中國平安過去十年中在創新科技的研發與應用上投入超過500億元。僅2024年研發費用就達180億元，并擁有2.1萬名科技開發人員及3000名科學家，包括500余名算法專家。

又如，中國太保通過全資子公司人保科技和人保金服統籌集團信息化建設，為集團各公司提供更優秀的架構管理、基礎設施、應用研發。而新華保險2024年在數字化建設上的投入也較上年度提升了10%。

落實到業務一線，中國人壽以壽險APP為核心構建了數字化運營服務矩陣，數字核保員帶動核保智能審核率提升至95.8%；陽光保險深化智能客服機器人建設，遠程服務全流程無人辦理率達65%，智能服務滿意度達82%。

實際上，保險公司長期經營中積累的承保、理賠、客戶畫像等數據，一向是其精準定價、風險管控、產品創新的主要依據，具有極高敏感性。這為獨立的AI科技公司向保險業進行技術輸出設置了天然的障礙。

一方面，基于行業數據壁壘，險企自研生成的解決方案更能與其自身業務流程、產品線和風控標準深度耦合；另一方面，保險業內在競爭格局也限制著AI應用在現階段更多以各險企“內循環”為主。

這一行業特性下，暖哇科技作為外部服務商，能夠獲得的市場機會還能剩多少？

為何選擇獨立上市？

AI戰略加碼，頭部險企選擇自主研發，或與云廠商合作，暖哇科技為何要講一個與“親兒子”分蛋糕的故事？

換句話說，按照各大險企的步伐來看，AI承保、AI理賠原本可在保險企業體內完成研發、接入業務，眾安在線為何要投資一家獨立的AI科技公司并為其上市鋪路？

這或與兩大現實因素有關。

一方面，當前有能力完成AI方案自主研發的大多為頭部險企，市場中還有眾多中小險企需依賴外部服務商獲得AI升級。暖哇科技這類獨立AI服務商自有其市場空間。

并且結合大股東眾安在線自身發展來看，近年其經營狀況不穩定，客觀上也有回流資金的需求。

目前，暖哇科技持股10%以上股東來自三方：眾安在線通過ZA Technology、Absolute Capital共同持有31.65%股權；暖哇科技執行董事、董事長兼CEO盧旻通過Nova Flower、Nova Seed、Nova Mountain、LongHao共同持有28.76%股權；紅杉資本持有15.9%股權。

其中，Wind數據顯示，眾安在線近五年凈利潤分別為5.54億元、11.65億元、-13.56億元、40.78億元、6.03億元；同期營業利潤分別為4.49億元、11.14億元、-8.41億元、8.52億元、15.00億元，利潤數據波動較大。

眾安在線近五年利潤表現，圖源：Wind

而截至2025年上半年底，眾安在線現金凈流出3.73億元。

眼下如果暖哇科技成功IPO，眾安在線也將迎來上市套現、為業績報表增色的機會。

另一方面，自去年的“924行情”到年初的“DeepSeek概念”帶動科技股價值重估，港股估值持續修復。當下港股市場流動性有所改善，上半年日均成交額同比增長118%，IPO募資已超去年全年，重回全球之首。暖哇科技此時上市或也是試圖抓住這一窗口期。

尤其在今年下半年以來，作為暖哇科技第一大股東及重要的關聯方，眾安在線估值略有回升，年內上漲超過40%（截至10月15日）。而放眼港股市場中的保險板塊，中國平安、中國太保、中國人壽、中國人保、新華保險年內漲幅分別超過24%、34%、63%、89%、130%（截至10月15日）。

此前一段時間，預定利率動態下調機制落地以及“報行合一”的推行優化了險企負債成本，緩解利差損壓力，同時加速行業產能出清，頭部險企優勢凸顯。

同時在資產端，國內資本市場“慢牛”有望帶動權益投資收益提升，當前10年期國債收益率企穩也為固收配置提供支撐。此外資金面上，美聯儲降息背景下港股流動性寬松，南向資金持續流入，疊加板塊市盈率處于歷史低位，保險股估值修復動力強勁。

基于上述利好因素，多項機構觀點普遍認為保險板塊后續向上彈性充足。而主要依賴保險業的暖哇科技如能順利上市，或也有望受益這一趨勢。

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