薛鶴翔：物價預暖——經濟從“韌”到“進”的可期之路

薛鶴翔、韌唐廣華（薛鶴翔系申銀萬國期貨研究所所長、薛鶴翔物中國首席經濟學家論壇成員）

摘要

10月15日，國家統計局發布了2025年9月份全國CPI（居民消費價格指數）和PPI（工業生產者出廠價格指數）數據。暖經9月份，到進消費市場運行總體平穩，韌CPI環比上漲0.1%，薛鶴翔物同比下降0.3%，價預濟核心CPI同比上漲1.0%，暖經亞洲體育網官網入口漲幅連續第5個月擴大。到進全國統一大市場建設縱深推進，韌市場競爭秩序持續優化，薛鶴翔物PPI環比繼續持平；同比下降2.3%，價預濟降幅比上月收窄0.6個百分點。暖經

數據點評

核心CPI歸1%，到進物價結構藏內需韌性。CPI呈現“環比微漲、同比收窄、核心回暖”的結構性特征，表面數據平淡下暗藏內需改善信號。環比由平轉漲0.1%，主要依托食品（鮮菜、肉蛋等）季節性上漲與工業消費品（金飾品等）拉動。但暑期結束與中秋錯月導致出行服務價格下滑，疊加國際油價拖累能源價格，使環比漲幅弱于季節性。同比下降0.3%仍受翹尾因素主導，食品能源價格持續下拉是直接原因，豬肉、鮮菜等供應充足加劇拖累。但核心CPI同比升至1%，連續5個月擴大且近19個月首回該水平，工業消費品與剛性服務價格穩步上漲，印證擴內需政策下消費內生動力正在修復。整體看，短期擾動未掩核心需求韌性，物價向溫和回升軌道靠近。

PPI降幅收窄，結構優化顯工業韌性。PPI呈現積極態勢，工業領域供需改善與結構升級的信號愈發清晰。環比連續兩月持平，源于內外因素的動態平衡：國內供需結構優化帶動煤炭、黑色金屬等傳統行業價格連續回升，光伏設備等新動能領域價格由降轉漲，而國際油價下行導致石油相關行業價格承壓，兩者形成對沖。同比降幅收窄0.6個百分點，政策發力與結構轉型成為核心驅動力。全國統一大市場建設推動產能治理與競爭秩序優化；同時，產業升級與消費升級雙向發力，飛機制造、電子材料等高端制造領域，以及工藝美術、營養食品等消費升級相關行業價格逆勢上漲，印證制造業向高質量轉型的韌性。整體看，工業價格正逐步擺脫下行壓力，結構優化為經濟回升注入實質動能。

后續物價展望。展望后續物價，CPI有望借消費復蘇與政策支撐穩步上行。隨著促消費政策持續發力，疊加旅游、住宿等服務消費旺季常態化，服務價格或維持較高水平。PPI方面，全國統一大市場建設持續優化行業競爭秩序，宏觀政策推動產業結構調整，疊加新興產業需求釋放，將進一步收窄工業品價格降幅；同時，國內調控能有效平抑國際大宗商品波動的影響，助力PPI逐步向合理區間回歸，為宏觀經濟平穩運行筑牢價格支撐。

風險提示：國內市場有效需求不足；政策落地效果不及預期。