市場再臨流動性危機？美聯(lián)儲或被迫提前放水

美聯(lián)儲尚未決定下一步的市場水降息節(jié)奏，市場卻已率先敲響流動性警鐘。再臨

就在本周三早晨，流動聯(lián)儲米蘭官網(wǎng)首頁登錄入口美聯(lián)儲的性危常備回購便利工具（SRF）突然被大規(guī)模啟用，單日操作規(guī)模達67.5億美元，機美為今年二季度末以來最高，或被也是迫提在非季末環(huán)境下自疫情以來的最大規(guī)模。

分析稱，前放種種跡象顯示，市場水金融體系正從“流動性充裕”邁入“流動性緊張”區(qū)間，再臨下一場資金危機或許比想象中更近。流動聯(lián)儲

銀行準備金跌破3萬億，美聯(lián)儲被迫“放水”預期升溫

美聯(lián)儲在9月的機美聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）會議上決定降息，但主席鮑威爾并未給出未來寬松路徑的或被米蘭官網(wǎng)首頁登錄入口明確承諾，導致市場部分解讀為“鷹派降息”。迫提

但就在這之后幾天，更重要的一件事發(fā)生了：聯(lián)儲體系中的銀行準備金總額首次跌破3萬億美元。這一關口被多位聯(lián)儲官員視為“充裕準備金”與“緊張準備金”的分水嶺。

分析稱，一旦準備金變得稀缺，銀行融資鏈條將面臨壓力，回購市場可能失靈，甚至引發(fā)系統(tǒng)性震蕩。2019年9月的回購市場危機便是因流動性回撤過快所致，堪稱前車之鑒。

市場預警機制啟動，SRF意外爆量使用

在當前環(huán)境下，聯(lián)儲降息本身已不足以緩解市場焦慮。市場開始尋找真正代表“流動性壓力”的早期信號，而SOFR（擔保隔夜融資利率）與聯(lián)邦基金有效利率之間的利差，正是這類“預警指標”之一。

雖然這一利差近來已有輕微擴張，但始終未達到類似2019年危機時的極端水平。然而，本周三清晨，市場迎來了一個久違的流動性警訊：美聯(lián)儲的SRF機制突然被使用67.5億美元，遠超常態(tài)水平。

這一工具原本是聯(lián)儲在疫情后設置的緊急流動性兜底渠道，允許銀行以國債或機構債作為抵押換取現(xiàn)金，正常情況下很少使用。

歷史數(shù)據(jù)顯示，除季度末“賬面調(diào)整”時期外，SRF在其他時間段幾乎無人問津，而本次操作卻打破了這一規(guī)律，說明市場真實流動性狀況已悄然轉變。

RRP用量跌至四年新低，美債融資“被動池”正枯竭

流動性緊張的另一大根源，來自美聯(lián)儲的另一項關鍵工具——逆回購機制（RRP）。該機制原本用于吸收疫情期間釋放的大量超額資金，其余額在2022年底一度達到2.5萬億美元高峰。

但自那之后持續(xù)回落，截至本周已跌至僅35億美元，為2021年4月以來最低。

這不僅是一個技術性指標變化，更意味著美債融資的“被動池”正在枯竭。過去兩年，正是RRP充足的環(huán)境，讓美國財政部可以持續(xù)發(fā)行T-Bills（短期國債）而不對市場形成沖擊。如今隨著RRP“水源見底”，財政發(fā)債的融資壓力將重新壓向銀行與資金市場。

鮑威爾松口：縮表終點或將提前，高盛巴克萊同步下調(diào)預期

面對這一形勢，美聯(lián)儲似乎已開始松口。鮑威爾本周二在全美商業(yè)經(jīng)濟協(xié)會（NABE）年會上表示，美聯(lián)儲或將在“未來幾個月”內(nèi)接近資產(chǎn)負債表縮減的“停止點”。換言之，縮表行動可能提前結束。

高盛隨即發(fā)布研報，將原本預計2025年3月結束縮表的時間提前至2025年2月，并預測FOMC將在明年1月的會議上正式宣布。巴克萊甚至更進一步，預計FOMC將在今年12月宣布停止縮表，并于明年1月執(zhí)行。

但問題在于，停止縮表可能還不夠。當前的流動性壓力可能迫使聯(lián)儲不只是暫停緊縮，更需重啟“注水”模式——包括量化寬松（QE）、回購工具。

關鍵指標跳升，流動性緊張跡象浮現(xiàn)

從美聯(lián)儲的兩個關鍵工具——逆回購機制（RRP）與常設回購機制（SRF）——的使用情況來看，市場流動性的狀況已經(jīng)發(fā)生轉變。前者被視為流動性充裕的同步指標，后者則反映突發(fā)性流動性短缺。而從兩者此番出現(xiàn)的異常變動看，市場資金狀態(tài)“發(fā)生了翻轉”——而且這次并非季末慣例造成。

本周三的SRF操作就是一個關鍵轉折。根據(jù)彭博社記者報道：

周三上午，市場機構在首輪SRF操作中借入67.5億美元；操作背景為隔夜回購利率高企，交易區(qū)間在4.30%-4.34%之間，普遍高于美聯(lián)儲政策利率；SRF本意是短期緩沖工具，其使用量大增說明臨時資金壓力已超出市場自身調(diào)節(jié)能力。

此外，另一關鍵指標——SOFR減去超額準備金利率（SOFR-ON RRP）——也在周三升至4個基點，為近年來非季末情況下的最高水平。

午后SRF歸零，警報是否暫時解除？

盡管周三上午的流動性操作顯得緊張，但美聯(lián)儲當天下午1:30至1:45的第二輪SRF拍賣無人申購。這被視為一個緩解信號，說明上午的臨時流動性需求可能已得到滿足，市場并未陷入持續(xù)性危機。

不過，觀察人士提醒，是否真能“安然過關”，還需視接下來幾天SRF與SOFR指標是否持續(xù)回落。一旦這類流動性需求持續(xù)或進一步擴大，市場將進入倒計時，迫使美聯(lián)儲加快重啟流動性工具。

當前，所有目光都聚焦在SOFR的下一步走勢上。如果隔夜利率與官方政策利率之間的利差持續(xù)擴大，意味著市場將進入自我強化的“資金短缺鏈條”之中。而一旦這些指標繼續(xù)惡化，美聯(lián)儲或被迫在FOMC會議前提前出手。

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