多晶硅價格跌破現(xiàn)金成本，大全能源上半年營收較高位下滑91%，技術路線更替或更為致命

本文來源：時代商業(yè)研究院 作者：陳佳鑫

來源|時代商業(yè)研究院

作者|陳佳鑫

編輯|韓迅

從300元/千克的高位跌至35元/千克的低位，多晶硅價格跌破不少企業(yè)的硅價格跌更現(xiàn)金成本，目前行業(yè)已進入比拼誰“虧得少”的破現(xiàn)麻將胡了3網站階段。

上半年國內四大多晶硅頭部企業(yè)均陷入虧損，金成較高虧損金額從數(shù)億元到數(shù)十億元不等。本大半年大全能源（688303.SH）作為多晶硅頭部企業(yè)之一，源上營收上半年多晶硅均價跌破其現(xiàn)金成本，位下其采取主動減產措施，滑技多晶硅產量同比下降約60%，術路量價齊跌下，線更營收同比下降67.93%，替或歸母凈利潤虧損11.47億元。致命

近期多晶硅價格有所回暖，多晶對于后續(xù)有無提升產量的硅價格跌更規(guī)劃，大全能源向時代商業(yè)研究院表示，破現(xiàn)目前開工率仍維持穩(wěn)定水平，后續(xù)會根據(jù)市場情況進行調整。

量價齊跌，上半年多晶硅價格已跌破現(xiàn)金成本

今年上半年，包括大全能源在內的國內四大多晶硅頭部企業(yè)整體銷量顯著下滑，據(jù)數(shù)字新能源統(tǒng)計，通威股份（600438.SH）、協(xié)鑫科技（03800.HK）、大全能源、麻將胡了3網站新特能源（01799.HK）四家企業(yè)合計銷售多晶硅36.88萬噸，同比下滑37.4%。其中新特能源、大全能源銷量降幅較大，分別同比下降78%、52.49%，而協(xié)鑫科技銷量則逆勢增長3.96%。

除銷量下滑外，多晶硅售價也大幅下降。上半年大全能源的多晶硅平均銷售價格為31.20元/千克，同比減少33.63%，同時售價也跌破現(xiàn)金成本（37.66元/千克），量價齊跌對業(yè)績造成巨大沖擊。

據(jù)數(shù)字新能源統(tǒng)計，今年上半年四家多晶硅頭部企業(yè)中，大全能源的多晶硅現(xiàn)金成本最高，達到37.7元/千克；新特能源為30.5～31.5元/千克；通威股份現(xiàn)金成本在29元/千克以內，在棒狀硅企業(yè)中具有成本優(yōu)勢；而協(xié)鑫科技顆粒硅現(xiàn)金成本已降低到26元/千克左右。

大全能源向時代商業(yè)研究院表示，公司與同行的單位現(xiàn)金成本差距或與統(tǒng)計口徑有關，公司的成本計算較為全面，包含在產以及不在產設備維修費用之類的成本。

多晶硅企業(yè)減產幅度與現(xiàn)金成本高度相關。以大全能源上半年多晶硅平均售價（31.20元/千克）作為參考，大全能源、新特能源（部分）上半年的現(xiàn)金成本將高于平均售價，同時上述兩家企業(yè)也是四家多晶硅頭部企業(yè)中上半年減產幅度最大的。

財報顯示，今年上半年，大全能源多晶硅產量為 5.08萬噸，同比下降約 60%；新特能源多晶硅產量為3.36萬噸，同比下降77%。而以銷量數(shù)據(jù)作為參考，協(xié)鑫科技及通威股份的減產幅度較小，協(xié)鑫科技甚至實現(xiàn)銷量正增長。

由此可見，今年上半年多晶硅企業(yè)減產幅度與多晶硅價格是否跌破現(xiàn)金成本高度相關，大全能源等現(xiàn)金成本較高的企業(yè)或采取主動減產措施以減少虧損。

減產下，上半年大全能源的產能利用率也降至33.31%，同比減少50.1個百分點。隨著產能利用率的下降，大全能源的總單位生產成本（包含現(xiàn)金成本及折舊、運費等）也顯著上升。財報顯示，上半年大全能源的多晶硅單位成本達55.07元/千克。

顆粒硅異軍突起，面臨技術路線更替的風險

對大全能源來說，與業(yè)績壓力相比，更大的威脅或來自技術路線的更替。

在多晶硅生產上，全球主要有兩種技術路線：一種是改良西門子法；一種是硅烷流化床法顆粒硅（下稱“顆粒硅技術”）。

改良西門子法工藝成熟，為當前主流技術路線。2020年，以改良西門子法生產的硅料產品市場份額達97.2%以上，而硅烷流化床法顆粒硅市場份額僅2.8%。

顆粒硅技術具有顯著的成本優(yōu)勢，其源頭可追溯到20世紀50年代。盡管技術概念提出得早，但在隨后的幾十年里，由于無法穩(wěn)定生產高純度多晶硅，加之同期改良西門子法因其成熟工藝成為主流，顆粒硅技術的發(fā)展一度緩慢。

顆粒硅的低成本得益于其流化床反應器（FBR）的工藝特點，該工藝實現(xiàn)了連續(xù)化生產，相比傳統(tǒng)棒狀硅的改良西門子法（批次生產），其流程更短，能耗自然就大幅降低。

此外，顆粒硅碳足跡值也遠低于棒狀硅，符合“雙碳”的方向。無論是2024年發(fā)布的《光伏制造行業(yè)規(guī)范條件（2024年本）》，還是2025年9月發(fā)布的《硅多晶和鍺單位產品能源消耗限額》征求意見稿，均旨在降低多晶硅項目的能耗，淘汰高耗能產能，多晶硅行業(yè)的環(huán)保趨勢愈發(fā)明顯。

盡管成本及環(huán)保優(yōu)勢明顯，但品質一直是限制顆粒硅路線的痛點。大全能源此前曾在投資者互動平臺上表示，出于質量方面的考量，公司暫不考慮硅烷流化床法（顆粒硅）路線。

近年來，中國企業(yè)在顆粒硅技術的研發(fā)和大規(guī)模產業(yè)化方面取得了顯著進展，顆粒硅的品質逐漸改善，成本及環(huán)保優(yōu)勢開始凸顯，目前顆粒硅市占率已經突破20%。

協(xié)鑫科技一直是顆粒硅技術路線的擁躉。2021年，協(xié)鑫科技實現(xiàn)了顆粒硅的萬噸級模塊化量產；2023年，該公司宣布停止棒狀硅生產，全面轉向顆粒硅，展現(xiàn)其對顆粒硅技術路線的信心。通過持續(xù)的技術迭代，到2023年，協(xié)鑫科技的顆粒硅產品中關鍵金屬雜質含量極低的產品比例已穩(wěn)定在高水平，能夠滿足對純度要求極高的N型電池片需求。

顆粒硅路線的崛起從協(xié)鑫科技的銷售情況也可看出。2024年4月，隆基綠能與協(xié)鑫科技簽訂42.5萬噸多晶硅料（顆粒硅）的采購大單，金額超百億元，光伏龍頭的大規(guī)模采購為顆粒硅的品質做了背書。2025年上半年，協(xié)鑫科技成為四大多晶硅企業(yè)中唯一銷量正增長的企業(yè)。

隨著顆粒硅路線被驗證可行，大全能源對顆粒硅路線的態(tài)度也發(fā)生轉變，從早期的“暫不考慮”到開始跟蹤研究。2024年底，大全能源宣布成立內蒙古大全新能源研究院有限公司，該研究院將專注于顆粒硅、鈣鈦礦等先進太陽能電池材料的研究與開發(fā)。

大全能源向時代商業(yè)研究院表示，顆粒硅與改良西門子法兩種技術路線優(yōu)劣勢明顯，預計未來兩種技術會共存，公司目前對顆粒硅主要停留在理論技術儲備的階段，尚無產能方面的規(guī)劃，也不會作為研發(fā)重心。

時代商業(yè)研究院認為，成本是多晶硅行業(yè)的核心指標，目前多晶硅價格已跌破部分企業(yè)的現(xiàn)金成本（改良西門子法），疊加環(huán)保趨勢，顆粒硅優(yōu)勢將愈發(fā)明顯， 而部分高成本的改良西門子法多晶硅產能或將遭淘汰。

財務分析：營收較高點下滑91%，資產負債結構仍十分健康

量價齊跌下，今年上半年大全能源營收同比下降67.93%至14.70億元，較2022年高峰（2022年上半年營收163.40億元）下滑91%。今年上半年歸母凈利潤虧損11.47億元，虧損幅度為有公開數(shù)據(jù)以來的新高。

今年上半年經營活動現(xiàn)金流凈流出16.08億元，同比收窄（2024年上半年凈流出34.65億元）。大全能源解釋稱，主要為公司降本增效、單位現(xiàn)金成本持續(xù)下降，以及減產后整體運營支出下降所致。

盡管業(yè)績大幅下滑，但大全能源仍維持十分健康的資產負債結構。截至今年上半年末，大全能源的資產負債率為8.04%，無任何有息負債，貨幣資金、銀行承兌票據(jù)、定期存款及結構性存款等資金儲備余額合計達 120.9 億元。

近年來多晶硅企業(yè)頻繁向下游延伸，如通威股份、協(xié)鑫科技向下游硅片、電池、組件等環(huán)節(jié)延伸。盡管坐擁大量現(xiàn)金儲備，但大全能源向時代商業(yè)研究院表示，公司并未考慮向下游延伸，仍將維持多晶硅主營業(yè)務。

（全文2737字）

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